笔下文学

第5章 谁在做空中国（第1页）

第5章谁在做空中国

6月开始的断崖式下跌可谓惊心动魄，监管与市场强势博弈，多头与空头针锋相对，从全球投资史来看，激烈程度也不多见。悲观情绪蔓延，各种言论遍布传统媒体和微博、微信等新媒体，讨论的都是同一个话题：“谁在做空中国？”且让我们抽丝剥茧，细索前尘，探寻个中缘由。

5。1外资“阴谋论”

伴随着A股市场连续多个交易日的暴跌，寻找幕后黑手“大空头”的言论甚嚣尘上，其中“国际大鳄砸烂股指，捣碎市场信心，企图将中国经济带入深渊”的故事成为网络空间的流行股市，甚至直指南方基金香港公司、高盛等外资机构做空A股市场，企图复制1997年索罗斯做空香港股市之旧事，阴谋论一时充斥市场。

这则被广为转发的传言称：“已查明这次大跌原因：高盛等机构通过公募公司香港分公司，利用灰色区域，通过RQFII专户，裸空股指期货。”

传言直指南方基金香港公司—南方东英资产管理公司先带头操作，金额有几百亿元，这种祼空操作严重违法，可以通过中金所调查，凡这次被强平亏损的账户可以状告高盛和公募基金。

7月31日，证监会开查程序化交易、恶意操纵市场。沪深交易所暂停了38个重大异常交易账户，其中就有全球对冲基金巨头Citadel的身影。而在8月3日前后，中国证监会要求在香港与新加坡的外国及中资券商提交股票交易记录，把追查“恶意”卖空中国股票的行动扩展到了海外司法辖区，似乎一切证据都将A股市场暴跌的元凶指向了国外势力。

中国的牛市已经崩塌，投机者正在寻找垫背的人，没有谁能比“邪恶”的外国投机者更合适。如果按照阴谋论的说法，请注意笔者的措辞——如果，如果海外投资者确实扮演了故意打压中国股市的角色，那么他们是如何做到的呢？

外资做空中国股市的可能途径大致有以下几种：

1。通过QFII、RQFII、沪港通渠道进入

外资通过QFII等渠道进入中国资本市场，然后做空IC1507，来带动中证500成分股下跌。中证500成分股为具有代表性的中小市值公司，很容易受到股指期货的影响，股价下跌形成恐慌影响到其他股票，诱发场外配资爆仓，进一步形成多米诺骨牌效应，形成股灾。

QFII是“合格的境外机构投资者”的简称，是一国在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性的制度。这种制度要求外国投资者若要进入一国证券市场，必须符合一定的条件，得到该国有关部门的审批通过后汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场。

RQFII是“人民币境外机构投资者”的简称，额度比QFII少，也称小QFII，是境外机构用人民币进行境内投资的制度。

二者最大的区别在于：QFII是外资机构募集美元获批后，再转换为人民币直接投资A股，而RQFII则是境外人民币通过在香港的中资证券公司及基金公司投资A股。

2。在新加坡等国家做空富时A50等指数

外资直接在新加坡、香港等国家和地区做空富时中国A50指数和中华交易服务中国120指数，指数大幅下跌引起恐慌，诱发A股下跌。

富时A50指数是根据新加坡新华富时A股指数编制规则，从A股市场选择合格的最大50家公司组成的指数。其各项指标，包括业绩表现、流动性、波动性、行业分布和市场代表性均处于市场领先水平。该指数是以沪深两市按流通比例调整后市值最大的50家A股公司为样本，以2003年7月21日为基期，以5000点为基点，每年1月、4月、7月和10月对样本股进行定期调整。

中华交易服务中国120指数简称为中华120指数，由80家流动性最高、市值最大的沪深交易所上市A股以及40家流动性最高、市值最大的香港上市内地企业股票构成，其中15家A+h股份同时并列于指数之内。指数每半年调整一次，新上市股票可快速加入指数；而指数使用自由流通量市值进行加权计算，反映了市场实际可投资份额。

3。在美国等国家和地区做空ETF

&F赎回方式撤资，造成恐慌，导致A股下跌。

&F是交易型开放式指数基金的简称，是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金。ETF除能实现跨市场的套利之外，其具有的做空魅力同样受到国际做空者喜爱。

德意志银行2013年通过QFII渠道成立DeutscheX-trackersHarvestAETF（ASHRETF），追踪中国A股沪深300指数的表现。2015年6月8日当周，该基金撤出2。58亿美元资金，创下2013年以来的记录。

对此，该基金的首席投资官解释道：“抛售还将继续，直到股市从目前流动性催生的泡沫回归至更为理性的交易模式。所有一切都将回到中国宏观经济的背景下。目前，中国经济还在放缓。”

就在业界爆发“外资是否做空中国A股”大讨论的时候，证监会出来辟谣，转发了中金所官方微博所发声明，否认了“外资做空”的阴谋论。

中金所7月1日在其官方微博“中金所发布”中称：“市场传闻南方基金香港公司、高盛等外资机构做空A股市场。中金所对参与股指期货市场的所有38家QFII、25家RQFII的期、现货交易进行了核查。经排查，南方基金系RQFII没有在我所开户交易，包括高盛在内的QFII、RQFII在股指期货中只能做套保交易，这些机构近期在股指期货市场的套保交易符合规则，没有所谓的大幅做空行为。”

平心而论，外资投资A股的渠道和使用规模都十分有限。截止到7月31日，被批准的QFII、RQFII和沪股通投资额度为797。79亿美元、3994亿元和3000亿元，真正的成交金额有限。以沪股通为例，每日买入金额平均仅为58亿元（6月）。事实上，在《沃克尔法则》通过之后，这种赌单边进行股权或衍生品的投机行为已经不太可能发生了。

《沃克尔法则》是2010年通过的美国《多德·弗兰克金融改革法案》的一部分，其核心是禁止银行使用自有资金进行投资，已有的证券投资业务向二级市场基金或PE基金转移或者剥离，同时还限制银行在对冲基金和私募中的持股。高盛、摩根士丹利等海外大行在法案正式生效前，纷纷开始剥离相关业务。

现在海外机构的自营业务，以风险中性业务为主，如做市商业务。不会进行方向**易。即便真有机构铤而走险试图通过方向**易获利，那么也不太现实的，因为每一个交易员、每一个团队都有自己的风险敞口额度，比如50万美元、500万美元，让一家国际大行不顾风险敞口规模地押注一个相对封闭市场的股权或衍生品价格，基本没有可能。

在中国，对国外敌对势力的口诛笔伐总是大受欢迎，但这次不难看到怪罪海外投资者的不智。此次股灾的根本原因是，在于有毒资产加杠杆。扇风者是数以百万计懵懵懂懂的国内新股民，外资不过是龙套罢了。

5。2“去杠杆”引发A股风暴

在上证指数从逾2000点一路飙升至逾5100点的过程中，投资者的盲目预期完全被狂欢点燃，各路媒体推波助澜，各类专家发言剑指10000点，整个市场沉浸在“牛市”的狂欢中。理性投资和价值投资成了被嘲笑的名词，甚至一些最应该冷静的机构投资者都公开宣称“不再用大脑思考，闭着眼睛买股票”。

“上帝欲使人灭亡，必先使其疯狂”，这句古老的谚语又一次活生生地在我们眼前应验。在短短四周内，A股市场经历了断崖式的下跌，上证指数急速下跌，市值蒸发将近22万亿元，市场中充满恐慌情绪。

众所周知，股市是实体经济的风向标，A股暴跌的原因是否在于中国实体经济的全面下滑？

2015年二季度以来的所有宏观经济数据显示，与一季度相比，无论是固定资产投资增长、对外贸易、中国制造业采购经理指数（PMI，2015年5月份为50。2%）和全国居民消费价格指数（CPI，6月环比持平）都没有发生根本性的突变。跟第一季度相比，实体经济虽然没有大幅度好转，但也没有恶化的预期，跟“金融危机”更扯不上边。“黑天鹅事件”未现，实体经济的基本面没有本质变化，中国经济处于一条曲折仍可持续增长的通道中。

既然不是外资作祟，中国实体经济也没有出现明显的恶化迹象，那么，问题到底出在哪里？

本轮牛市被业界普遍定义为“政策牛”和“杠杆牛”，现今深化改革预期未变，国家大政方针基本稳定，“政策牛”并未产生质变，问题自然是出在了“杠杆牛”上。

本轮行情前期的快速上涨本质上是投资者放大融资杠杆所带来的流动性泛滥，机构利用消息、政策和事件，乃至较低的市盈率，放大其增值的影响力，并让汇集的资金在某些板块，形成强大的做多做空力量，而且往往以融资融券等加杠杆方式来增加市场资金的能量，以实现低价进高价出短线操作的高盈利目的。